編者按：本文來自微信公眾號“靖哥3D打印”（ID:gh_d599e1b42ab3） 作者：張靖，3D打印資源庫經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

Desktop Metal是一家以SPAC模式在紐交所上市的3D打印設(shè)備（或可加上服務(wù)）公司，從去年開啟了買買買的收購模式。就在靖哥撰寫這篇評論時，DM又收購了意大利一家名為Aidro的液壓和流體動力系統(tǒng)公司。

該操作讓行業(yè)內(nèi)諸多專家、同行所不能理解。靖哥多次被問及對此問題的看法，在此針對DM的操作進行分析。有一個朋友說的直接，一語中的：把水?dāng)嚋啞?br />
開題一句：“亂花”漸欲迷人眼。（此處“亂花”可以理解為“買買買”）

一個行業(yè)、一家公司，可以透過表面操作，觀其意圖；透過繁冗的數(shù)據(jù)，達(dá)其核心。

簡言之：主打技術(shù)及產(chǎn)品在市場推進不理想，但是融資能力尚可，因而增加操作從而影響對該結(jié)果的解讀。如果DM直接發(fā)布財報，人人皆可看懂這份財報，對股市影響負(fù)面；而進行數(shù)家企業(yè)收購之后，則會將虧損數(shù)據(jù)掩蓋在收購支出之下，并且加上其收購公司的營業(yè)額，其營收可以是數(shù)十倍的增長。倘若稍加修飾，即可成為戰(zhàn)略收購，總會有人愿意為此買單。
"頻繁并購的公司隱藏含義就是內(nèi)部增長乏力需要外部刺激，或者依賴并購取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)......"

圖1 DesktopMetal部分收購名單（來源：Crunchbase）

背景知識

Desktop Metal是一家以MIT大牌教授為創(chuàng)始人的明星團隊出道，以宣稱能夠?qū)⒔饘?D打印速度提高至激光打印的100倍，成本降低到與傳統(tǒng)生產(chǎn)相媲美的高科技公司，從而獲得了資本的青睞。DM共獲得融資7.118億美金。

在發(fā)展方面，DM始于金屬規(guī)模打印的宣傳，繼而在該目標(biāo)受阻時進入纖維連續(xù)擠出，從去年開始了大量收購。

從一開始，靖哥就判定他們不能實現(xiàn)這個目標(biāo)，雖然靖哥希望他們可以實現(xiàn)，并且指出了DM走出困境所需要的路線。在之前的《獨角獸之窘境——論Desktop Metal的挑戰(zhàn)與出路》一文中有詳細(xì)說明。

首先DM初始宣稱打印速度要達(dá)到激光金屬打印的100倍，該對比于業(yè)內(nèi)的人價值不大。從成形質(zhì)量和可達(dá)到體積來講，多噴頭的粘結(jié)式與單束流的直接熔融成形不具有可比性，因而談速度沒有太大意義，不在一個賽道。畢竟粉床熔融成形追求的是尺寸與質(zhì)量的優(yōu)化，尤其是對鈦合金這種高質(zhì)金屬。

其次，在速度宣傳上，無視行業(yè)耕耘多年的Exone，Voxeljet等所做的努力，可信度很低。在沒有從底層原理上發(fā)生本質(zhì)變革的時候，要實現(xiàn)跨越式的超越，基本不可能。正如光學(xué)顯微鏡觀測精度只能到光波長級別；要實現(xiàn)數(shù)量級跨越、針對原子級別的觀測只能更換底層方法，如用電子顯微鏡。

再次，粉末粘結(jié)技術(shù)中燒結(jié)大尺寸結(jié)構(gòu)所存在的非均勻收縮問題，尚未解決。如果這個問題得到有效解決，DM是可以在工業(yè)規(guī)模應(yīng)用中構(gòu)筑有效的壁壘，而且這個的確是非常需要解決的問題。

而在當(dāng)時靖哥唯一覺得DM可能突破的就是其所宣傳的微波燒結(jié)技術(shù)。雖然微波燒結(jié)的難度如負(fù)重走鋼絲，但畢竟還有技藝高的。然而，很快DM的宣傳中就沒有了微波燒結(jié)的技術(shù)。從此之后，DM就不斷的趨于泯然眾人了。當(dāng)然，光環(huán)依舊、依稀。

因此，DM發(fā)展至今，除了創(chuàng)始團隊的光環(huán)，目前并未在產(chǎn)品和市場上取得加分的成就。

DM的的收購之路

因而需要其它途徑證明其實力，比如收購。
我們看一下DM的收購戰(zhàn)績：
2021年：
9月，Aidro，意大利，液壓及流體的動力系統(tǒng)；原3D打印工藝為激光熔融成形。
8月，ExOne，德國，粘結(jié)劑金屬打??；原DM競爭對手。
7月，Aerosint，比利時，粉末沉積系統(tǒng)；
7月，Beacon Bio，美國，3D打印修復(fù)鼓膜穿孔；
5月，Adaptive3D，美國，樹脂材料的生產(chǎn)商；
5月，F(xiàn)orust，美國，3D打印木屑初創(chuàng)公司；
1月，EnvisionTec，德國，業(yè)內(nèi)老牌光固化3D打印公司。

2020年：
6月，Make Composites，美國，位于麻州的復(fù)合材料小型零件生產(chǎn)公司。

當(dāng)前DM的操作，從商業(yè)的自救行為，無可指責(zé)。因為或許年底、或許明年，很多不明所以的媒體會將DM的宣傳稿原樣的搬出來，大致如下：
DM雖然虧損，但是卻實現(xiàn)了收入X00%的增長。同時會明示、暗示，亞馬遜這樣的公司在擴張的時候也是這樣的。自然會增加正向的解讀。

圖2 DM2021年2季度財務(wù)數(shù)據(jù)縮略（節(jié)選自DM財報）

圖3 DM2021中期財報（節(jié)選自DM財報）

所以DM在宣傳中就已經(jīng)用到了2021年上半年同比銷售增加了767%。（而且最近又收購了ExOne，那么下半年的收益同比數(shù)據(jù)會老漂亮了......）
按照時間表，2021年1月份，DM收購了EnvisionTec，如此來看，一定是實現(xiàn)了財務(wù)的并表的。

因為EnvisonTec是非上市公司，因而其數(shù)據(jù)并不完全準(zhǔn)確，有渠道估計2020年收入為5千萬美金（USD50M），也有說USD 55M的。

圖4 EnvisionTec的部分信息（圖片來源：Owler截圖）

如果去除EnvisionTec的收入貢獻，又是什么樣的數(shù)據(jù)呢？如果是按照50M來計算的話，那么DM的增長率甚至是負(fù)的。

懂得人自然懂，但是大多數(shù)人不懂。

3D Systems曾經(jīng)在輝煌時期，大舉收購，來者不拒。但是卻未能解決其市場的問題，反而受困于收購公司的管理；不僅本公司未得到收益，更是拖累了收購的一些團隊。

DM的收購從材料到工藝，從聚合物、到金屬、復(fù)合材料、木屑以及生物材料，這樣的收購模式是準(zhǔn)備開雜貨店嗎？
不知道DM是否從3D Systems吸取到了什么教訓(xùn)。或許想的是，買彩票足夠多，總會中獎的吧。

不過DM對于ExOne的收購依然是合適的。美國此時宏觀經(jīng)濟，需要刺激手段；而ExOne等技術(shù)可以在美國經(jīng)濟刺激措施推出之時實現(xiàn)其價值。并且ExOne的銷售渠道能夠為DM所直接使用。

Production產(chǎn)品翻盤之戰(zhàn)

今天，很多股民/投資人希望DM通過其P-50工業(yè)化設(shè)備，能夠?qū)崿F(xiàn)完美的翻盤。
且不談DM在前序產(chǎn)品交付中一再錯過其宣傳的時間、速度和成本；
且不談Production系列本身尚未解決的技術(shù)問題，大尺寸的燒結(jié)收縮問題，打印的效率問題；
僅談如果DM當(dāng)真認(rèn)為其Production系列會是顛覆性的，難道它現(xiàn)在不應(yīng)該集中人力、物力和財力重點來發(fā)展Production系列嗎？
翻盤之戰(zhàn)，DM真的信嗎？

所以中國人會說：聽其言、觀其行；同時又有：行勝于言。
  
當(dāng)然，現(xiàn)在不能說DM失敗了，只是說在大規(guī)模、低成本的工業(yè)化3D打印方面，DM沒有實現(xiàn)自己的承諾，未達(dá)成行業(yè)的期待。

總而言之

以上做了簡單的分析，未深入涉及到所收購公司的業(yè)務(wù)層面；但并不影響對于DM整體收購意圖的分析解讀。
分析之后，大家亦可理解，此番操作只是：淺草“才能”沒馬蹄。

一家原本在金屬領(lǐng)域做研究的團隊，尚未把金屬這個產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)做好，卻認(rèn)為可以將生物、光固化、聚合物、產(chǎn)品等多個領(lǐng)域的其它集合在一起做好；
這就像美國某個本身做的并不成功的商人，卻期待能夠帶領(lǐng)國家，在更加復(fù)雜的國際政壇上取得成功。

【注】
在創(chuàng)業(yè)這個領(lǐng)域，不必因為是名人創(chuàng)業(yè)而過熱追捧，雖然名人的確可以調(diào)動更多資源，最終還是應(yīng)該回歸它是否符合商業(yè)的規(guī)律以及滿足了用戶的需求。
人類特別喜歡引用名人名言，言因人而名；
在今天的信息社會，
或許應(yīng)該升級為名言名人，人因言（行）而名。

編者按：本文來自微信公眾號“靖哥3D打印”（ID:gh_d599e1b42ab3） 作者：張靖，3D打印資源庫經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

Desktop Metal是一家以SPAC模式在紐交所上市的3D打印設(shè)備（或可加上服務(wù)）公司，從去年開啟了買買買的收購模式。就在靖哥撰寫這篇評論時，DM又收購了意大利一家名為Aidro的液壓和流體動力系統(tǒng)公司。

該操作讓行業(yè)內(nèi)諸多專家、同行所不能理解。靖哥多次被問及對此問題的看法，在此針對DM的操作進行分析。有一個朋友說的直接，一語中的：把水?dāng)嚋啞?br />
開題一句：“亂花”漸欲迷人眼。（此處“亂花”可以理解為“買買買”）

一個行業(yè)、一家公司，可以透過表面操作，觀其意圖；透過繁冗的數(shù)據(jù)，達(dá)其核心。

簡言之：主打技術(shù)及產(chǎn)品在市場推進不理想，但是融資能力尚可，因而增加操作從而影響對該結(jié)果的解讀。如果DM直接發(fā)布財報，人人皆可看懂這份財報，對股市影響負(fù)面；而進行數(shù)家企業(yè)收購之后，則會將虧損數(shù)據(jù)掩蓋在收購支出之下，并且加上其收購公司的營業(yè)額，其營收可以是數(shù)十倍的增長。倘若稍加修飾，即可成為戰(zhàn)略收購，總會有人愿意為此買單。
"頻繁并購的公司隱藏含義就是內(nèi)部增長乏力需要外部刺激，或者依賴并購取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)......"

圖1 DesktopMetal部分收購名單（來源：Crunchbase）

背景知識

Desktop Metal是一家以MIT大牌教授為創(chuàng)始人的明星團隊出道，以宣稱能夠?qū)⒔饘?D打印速度提高至激光打印的100倍，成本降低到與傳統(tǒng)生產(chǎn)相媲美的高科技公司，從而獲得了資本的青睞。DM共獲得融資7.118億美金。

在發(fā)展方面，DM始于金屬規(guī)模打印的宣傳，繼而在該目標(biāo)受阻時進入纖維連續(xù)擠出，從去年開始了大量收購。

從一開始，靖哥就判定他們不能實現(xiàn)這個目標(biāo)，雖然靖哥希望他們可以實現(xiàn)，并且指出了DM走出困境所需要的路線。在之前的《獨角獸之窘境——論Desktop Metal的挑戰(zhàn)與出路》一文中有詳細(xì)說明。

首先DM初始宣稱打印速度要達(dá)到激光金屬打印的100倍，該對比于業(yè)內(nèi)的人價值不大。從成形質(zhì)量和可達(dá)到體積來講，多噴頭的粘結(jié)式與單束流的直接熔融成形不具有可比性，因而談速度沒有太大意義，不在一個賽道。畢竟粉床熔融成形追求的是尺寸與質(zhì)量的優(yōu)化，尤其是對鈦合金這種高質(zhì)金屬。

其次，在速度宣傳上，無視行業(yè)耕耘多年的Exone，Voxeljet等所做的努力，可信度很低。在沒有從底層原理上發(fā)生本質(zhì)變革的時候，要實現(xiàn)跨越式的超越，基本不可能。正如光學(xué)顯微鏡觀測精度只能到光波長級別；要實現(xiàn)數(shù)量級跨越、針對原子級別的觀測只能更換底層方法，如用電子顯微鏡。

再次，粉末粘結(jié)技術(shù)中燒結(jié)大尺寸結(jié)構(gòu)所存在的非均勻收縮問題，尚未解決。如果這個問題得到有效解決，DM是可以在工業(yè)規(guī)模應(yīng)用中構(gòu)筑有效的壁壘，而且這個的確是非常需要解決的問題。

而在當(dāng)時靖哥唯一覺得DM可能突破的就是其所宣傳的微波燒結(jié)技術(shù)。雖然微波燒結(jié)的難度如負(fù)重走鋼絲，但畢竟還有技藝高的。然而，很快DM的宣傳中就沒有了微波燒結(jié)的技術(shù)。從此之后，DM就不斷的趨于泯然眾人了。當(dāng)然，光環(huán)依舊、依稀。

因此，DM發(fā)展至今，除了創(chuàng)始團隊的光環(huán)，目前并未在產(chǎn)品和市場上取得加分的成就。

DM的的收購之路

因而需要其它途徑證明其實力，比如收購。
我們看一下DM的收購戰(zhàn)績：
2021年：
9月，Aidro，意大利，液壓及流體的動力系統(tǒng)；原3D打印工藝為激光熔融成形。
8月，ExOne，德國，粘結(jié)劑金屬打??；原DM競爭對手。
7月，Aerosint，比利時，粉末沉積系統(tǒng)；
7月，Beacon Bio，美國，3D打印修復(fù)鼓膜穿孔；
5月，Adaptive3D，美國，樹脂材料的生產(chǎn)商；
5月，F(xiàn)orust，美國，3D打印木屑初創(chuàng)公司；
1月，EnvisionTec，德國，業(yè)內(nèi)老牌光固化3D打印公司。

2020年：
6月，Make Composites，美國，位于麻州的復(fù)合材料小型零件生產(chǎn)公司。

當(dāng)前DM的操作，從商業(yè)的自救行為，無可指責(zé)。因為或許年底、或許明年，很多不明所以的媒體會將DM的宣傳稿原樣的搬出來，大致如下：
DM雖然虧損，但是卻實現(xiàn)了收入X00%的增長。同時會明示、暗示，亞馬遜這樣的公司在擴張的時候也是這樣的。自然會增加正向的解讀。

圖2 DM2021年2季度財務(wù)數(shù)據(jù)縮略（節(jié)選自DM財報）

圖3 DM2021中期財報（節(jié)選自DM財報）

所以DM在宣傳中就已經(jīng)用到了2021年上半年同比銷售增加了767%。（而且最近又收購了ExOne，那么下半年的收益同比數(shù)據(jù)會老漂亮了......）
按照時間表，2021年1月份，DM收購了EnvisionTec，如此來看，一定是實現(xiàn)了財務(wù)的并表的。

因為EnvisonTec是非上市公司，因而其數(shù)據(jù)并不完全準(zhǔn)確，有渠道估計2020年收入為5千萬美金（USD50M），也有說USD 55M的。

圖4 EnvisionTec的部分信息（圖片來源：Owler截圖）

如果去除EnvisionTec的收入貢獻，又是什么樣的數(shù)據(jù)呢？如果是按照50M來計算的話，那么DM的增長率甚至是負(fù)的。

懂得人自然懂，但是大多數(shù)人不懂。

3D Systems曾經(jīng)在輝煌時期，大舉收購，來者不拒。但是卻未能解決其市場的問題，反而受困于收購公司的管理；不僅本公司未得到收益，更是拖累了收購的一些團隊。

DM的收購從材料到工藝，從聚合物、到金屬、復(fù)合材料、木屑以及生物材料，這樣的收購模式是準(zhǔn)備開雜貨店嗎？
不知道DM是否從3D Systems吸取到了什么教訓(xùn)。或許想的是，買彩票足夠多，總會中獎的吧。

不過DM對于ExOne的收購依然是合適的。美國此時宏觀經(jīng)濟，需要刺激手段；而ExOne等技術(shù)可以在美國經(jīng)濟刺激措施推出之時實現(xiàn)其價值。并且ExOne的銷售渠道能夠為DM所直接使用。

Production產(chǎn)品翻盤之戰(zhàn)

今天，很多股民/投資人希望DM通過其P-50工業(yè)化設(shè)備，能夠?qū)崿F(xiàn)完美的翻盤。
且不談DM在前序產(chǎn)品交付中一再錯過其宣傳的時間、速度和成本；
且不談Production系列本身尚未解決的技術(shù)問題，大尺寸的燒結(jié)收縮問題，打印的效率問題；
僅談如果DM當(dāng)真認(rèn)為其Production系列會是顛覆性的，難道它現(xiàn)在不應(yīng)該集中人力、物力和財力重點來發(fā)展Production系列嗎？
翻盤之戰(zhàn)，DM真的信嗎？

所以中國人會說：聽其言、觀其行；同時又有：行勝于言。
  
當(dāng)然，現(xiàn)在不能說DM失敗了，只是說在大規(guī)模、低成本的工業(yè)化3D打印方面，DM沒有實現(xiàn)自己的承諾，未達(dá)成行業(yè)的期待。

總而言之

以上做了簡單的分析，未深入涉及到所收購公司的業(yè)務(wù)層面；但并不影響對于DM整體收購意圖的分析解讀。
分析之后，大家亦可理解，此番操作只是：淺草“才能”沒馬蹄。

一家原本在金屬領(lǐng)域做研究的團隊，尚未把金屬這個產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)做好，卻認(rèn)為可以將生物、光固化、聚合物、產(chǎn)品等多個領(lǐng)域的其它集合在一起做好；
這就像美國某個本身做的并不成功的商人，卻期待能夠帶領(lǐng)國家，在更加復(fù)雜的國際政壇上取得成功。

【注】
在創(chuàng)業(yè)這個領(lǐng)域，不必因為是名人創(chuàng)業(yè)而過熱追捧，雖然名人的確可以調(diào)動更多資源，最終還是應(yīng)該回歸它是否符合商業(yè)的規(guī)律以及滿足了用戶的需求。
人類特別喜歡引用名人名言，言因人而名；
在今天的信息社會，
或許應(yīng)該升級為名言名人，人因言（行）而名。